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华泰香港：中粮包装增持评级目标价6.4港元

2013-08-30 09:04 来源：腾讯财经责编：陈莎莎

摘要：: 2013年上半年，公司实现收入27.63亿元，同比上升4%，实现净利润2.14亿，同比上升18.9%。中期每股净资产为3.85元。拟中期派息0.043元。收入增长稳定，毛利率超过我们预期，主要源于产品结构调整以及塑胶板块毛利率的提升。

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　　【CPP114】讯：

　　中粮包装（0906.HK）
　　
　　评级：增持
　　
　　目标价（港币）：6.4
　　
　　塑胶业务增长强劲，毛利率超预期
　　
　　2013年上半年，公司实现收入27.63亿元，同比上升4%，实现净利润2.14亿，同比上升18.9%。中期每股净资产为3.85元。拟中期派息0.043元。收入增长稳定，毛利率超过我们预期，主要源于产品结构调整以及塑胶板块毛利率的提升。
　　
　　塑胶包装板块增长强劲。公司塑胶包装板块于2013年上半年录得2.67亿，同比增长134.2%，业绩高于预期。主要原因是：公司于上半年完成塑胶并购项目（中山环亚），带来了1.02亿的销售收入并且进一步开拓了广东市场。另外，公司也积极整合以及完善原有的塑胶项目，使用新型高端技术来降低耗材，使得塑胶板块的毛利率由15.4%提升到21.4%。长远来看，公司有计划选择性并购且大力发展这块业务，拟将收入占比由目前的9.7%提升至2015年的20%。
　　
　　金属饮料罐包装稳步发展，销售量符合预期。2013年上半年公司两片罐销量18.18亿罐，三片罐6.88亿罐。两片罐销量同比增长44.3%，天津，成都以及杭州的产能释放良好，基本满产。我们预计随着广东，杭州第二条生产线以及南宁产能的逐渐释放。公司两片罐的销量仍能继续维持在50%以上的增速。三片罐方面，销售的大幅降低主要源于大客户加多宝包装形式逐渐由三片罐转向两片罐，因此公司已停止了一部分外包三片罐的项目，今后也不会在三片罐上有大的资本支出。
　　
　　综合包装业绩略有下滑，毛利率保持稳定。期内，综合包装业务录得10.31亿元收入，同比下滑2.9%。主要因为绝大多数产品的价格因为原材料的价格下降而下降。但是公司积极提升产业技术例如（UV紫外线），以降低耗材，加上良好的标杆内部管理。使得此板块的毛利率由14.7%略微提升到15.5%。
　　
　　单片罐业务仍可期待。公司的第一条单片罐生产线已于今年4月正式投产，目前尚处在客户认证阶段，我们预计下半年此版块会贡献一部分收入。公司计划开拓高端医药包装市场，目前正在积极获取认证，毛利率预计将会达到30%-40%，相当可观。公司已在杭州购下80多亩地，部分用于建造单片罐的产能基地，我们预计2015年单片罐产能将会翻倍。
　　
　　下调评级至“增持”。根据中期业绩及管理层指引，我们调整2013、2014年收入至53.12、63.78亿元，净利润分别为4.25亿以及4.96亿，每股收益0.42及0.49元。目前股价对应2013、2014年预期市盈率分别为11.5倍和9.85倍，仍较同行低廉（见图表2）。我们调整目标价至6.4港元，对应2013年12倍市盈率，下调评级至“增持”。
　　
　　

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