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中粮包装:下游增长向好,长期仍可期待

2012-12-24 16:08 来源：华泰金融香港责编：陈培

摘要：: 加多宝销量向好,2013年增长仍可期待。12月10日晚,加多宝举行数据发布和业务答谢会,公布凉茶行业及加多宝公司2012年业务情况。数据显示,凉茶行业前三季度按年增长30%,加多宝凉茶销量同比增长50%,市场份额达到72.96%。

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　　【CPP114】讯：加多宝销量向好,2013年增长仍可期待。12月10日晚,加多宝举行数据发布和业务答谢会,公布凉茶行业及加多宝公司2012年业务情况。数据显示,凉茶行业前三季度按年增长30%,加多宝凉茶销量同比增长50%,市场份额达到72.96%。2013年加多宝已确定的广告投放包括春节期间的新闻联播后广告时段、后三季度天气预报后广告时段以及中国好声音巡演等。我们预计凉茶行业2013年仍将保持10-20%的增速,公司对加多宝的销售仍然向好。

　　易拉盖新项目投产超市场预期、提升金属饮料罐毛利率。2012年12月10日,中粮包装镇江32亿只易拉盖项目投产,预计2014-2015年每年都有15亿只的新产能投放。我们预期镇江易拉盖产线有望在2013年大部分达产,由于新增的易拉盖产能将主要自用,镇江项目对公司的贡献将主要体现在金属饮料罐毛利率提升。预期项目对公司盈利贡献在3000-4000万人民币。

　　广州新产线进度低于预期,影响2013年业绩增长。原计划2013年二三季度投放的广州14亿罐两片罐产能由于当地拆迁进度影响,预计投产日期将延迟到2013年底。广州产线的业务贡献将延迟到2014年体现。

　　塑胶业务并购是公司下一个催化剂。公司塑胶业务并购正在稳步推进,我们相信成为国际知名品牌供应商是公司对塑胶业务的长远发展战略之一。一旦预期兑现将在公司盈利成长和股价表现方面有显著表现。

　　维持买入评级,给予2013年7.3港元目标价。出于审慎考虑我们并未将潜在的塑胶包装业务收购对公司业绩的增厚纳入当前的财务测算。综合公司易拉盖项目对公司未来的盈利贡献以及广州产能投放进度低于预期的因素,我们调低对公司2013年盈利预测7.7%到4.54亿人民币。当前股价5.35港元对应2013年9.5倍市盈率估值。我们仍然看好公司长期成长,考虑到公司2013年ROE11.2%低于行业龙头波尔30%左右的水平,以及潜在塑胶业务并购对业绩的增厚,我们给予公司2013年13倍市盈率估值,目标价7.3港元,较波尔15倍市盈率有一定折价。

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