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合兴包装:扩张尚未完成,费用仍在羁绊

2012-11-02 09:38 来源：东方证券责编：陈培

摘要：: 合兴包装公布三季报,2012年1-9月实现营业收入15.48亿元,同比增长8.46%,其中7-9月实现营收5.69亿元,同比增加12.9%;实现归属于上市公司的净利润4120.87万元,同比下滑19.88%。实现每股收益0.12元。公司预计2012年净利润同比变动幅度为-25%到5%。

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　　【CPP114】讯：事件

　　合兴包装公布三季报,2012年1-9月实现营业收入15.48亿元,同比增长8.46%,其中7-9月实现营收5.69亿元,同比增加12.9%;实现归属于上市公司的净利润4120.87万元,同比下滑19.88%。实现每股收益0.12元。公司预计2012年净利润同比变动幅度为-25%到5%。

　　投资要点

　　业绩下降源于费用持续拖累。公司前三季度业绩下滑19.88%,符合我们业绩前瞻下滑20%的预期。三季度收入维持稳定增长,同时受益于新增产能的逐渐成熟及前期原材料的下跌,公司毛利率水平同比环比均小幅改善。但公司应收账款持续增长,同时由于扩张尚未结束,费用持续拖累公司业绩,公司三费占比为13.11%,较去年同期增长近2个百分点。同时由于所得税税率的提升,也影响了公司的业绩表现。

　　单季度收入环比略增,毛利率小幅改善。单季度来看,7-9月营业收入环比增加2.4%,净利润环比增加11.9%,单季毛利率增长至18.8%,相对于二季度17.9%小幅改善。前三季度经营活动现金状况同比亦大为改善。

　　全国化布局基本完成,具备业绩弹性。预计公司海宁地区产能已逐渐开始投产,公司全国化布局逐步完成,一旦下游需求好转,公司将具备业绩弹性。

　　我们分析认为公司未来增长的关键来自对新增产能的消化以及出口环境的改善。

　　财务与估值

　　调低盈利预测,维持增持评级。基于公司仍处于弱市中的扩张期,三费的羁绊犹在,我们调低了公司的业绩预测,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.23、0.38、0.49元(原预测为0.25,0.41,0.54元)。我们以2013年业绩为基准,按照可比公司2013年17倍市盈率,调低目标价至6.29元,维持公司增持评级。

　　风险提示

　　公司产能仍在扩张期,产能投放初期产能利用水平不足将影响盈利水平。

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