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太阳纸业：三大盈利驱动因素拐点显现

2012-04-17 09:19 来源：东方证券责编：江佳

摘要：: 太阳纸业公司三大盈利驱动因素拐点显现。我们预计公司三个主要盈利驱动因素将有望在2012年大幅好转：1、溶解浆盈利跳升；2、公司财务费用大幅下降；3、纸业部门业绩见底反弹，这三个因素拐点显现，预计将改善企业2012年盈利表现。

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　　【CPP114】讯：太阳纸业公司三大盈利驱动因素拐点显现。我们预计公司三个主要盈利驱动因素将有望在2012年大幅好转：1、溶解浆盈利跳升；2、公司财务费用大幅下降；3、纸业部门业绩见底反弹，这三个因素拐点显现，预计将改善企业2012年盈利表现。
　　
　　溶解浆达产，技术水平，投资成本和运营效率形成重要壁垒。我们通过走访企业同行和贸易商了解到，预计太阳纸业目前20万吨溶解浆产能基本达产，且质量水平好于其他同类企业，测算净利静态情况下达到1500元/吨，也大幅优于业内同行；另一方面，印度、美国和国内棉花种植面积2012年下滑是大概率事件，供应下滑预期将推高棉价同时带动溶解浆价格上涨，进一步改善项目盈利水平。按照目前静态盈利水平，我们预计溶解浆单项目能够贡献2012年0.20~0.30元左右业绩。
　　
　　市场利率下降，财务费用大幅节省。公司负债率为69%，财务费用已经成为决定企业盈利的重要因素之一。我们预计2011年公司财务费用达到创记录的6亿元左右，其中票据贴现利率大幅提升是主要原因，也是2011年业绩不达预期的主要因素；而进入2012年，票据贴现利率大幅下滑，测算企业2012年财务费用将可能下降1~2亿元，从而增厚企业盈利。
　　
　　纸业部门盈利企稳反弹。我们前期报告中重点论述了浆价决定纸价的观点，去年四季浆价下滑，纸品库存高企，纸价下滑导致大部分企业亏损，而目前由于木浆价格已经底部反弹10%，未来预计仍有提价动力，因此我们预判纸价也基本见底反弹，一季度行业底部确立，二季度开始盈利环比提升。
　　
　　财务与估值
　　
　　预期2012年盈利触底反弹，溶解浆上涨有望形成戴维斯双击，维持公司买入评级。我们认为影响公司2012年盈利的三大因素拐点出现，纸业部门不拖后腿，财务费用节余，溶解浆价格盈利反弹可期，我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.47、0.62、0.95元，给予公司12年17XPE估值，对应目标价10.54元。
　　
　　风险提示
　　
　　棉花价格滞涨和铜版纸市场竞争进一步加剧，公司财务费用下降少于预期。
　　
　　

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