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造纸行业“红二月”惯例有望再现

2012-02-29 09:01 来源：申银万国责编：王岑

摘要：: 造纸行业11年产能大规模释放，适逢11H2下游需求疲软纸价持续回落，加之高价浆库存的使用，行业盈利显著承压。

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　　【CPP114】讯：造纸行业11年产能大规模释放，适逢11H2下游需求疲软纸价持续回落，加之高价浆库存的使用，行业盈利显著承压。因12年春节前中下游库存水平较低，节后存在补库存需求，纸企借机提价以改善盈利。虽中下游对厂商提价落实的节奏和幅度有所差异，但总体而言，纸价较12年初稳中有升。
　　
　　造纸行业盈利于2012年初触底，短期盈利回升趋势确定，而板块估值处于历史底部，补库存有望成为驱动估值修复的动力，行业短期表现仍可期待，“红二月”惯例有望再现。
　　
　　11年末国内造纸及制浆增速回落
　　
　　2011年造纸新增产能释放集中，加之中下游需求疲软，供需失衡导致纸厂库存较高，开工率降低，产量增速整体呈现回落态势。我国11年合计生产机制纸及纸板1.10亿吨，累计同比增长13.2%。上半年国内新产能陆续投放，推动产量稳定增长，下半年行业供大于求景气度下降，产量增速逐月回落。因中下游需求清淡，纸厂库存较高，有降库存的意愿，加之12年春节淡季前移，11年12月产量增速明显放缓：12月单月产量946.8万吨，同比仅增长5.1%。
　　
　　11年12月国内纸浆产量增速同比回落;下游“抄底”，进口量历史次高。国际浆价11年5月以来逐月回落，12年1月进口均价658美元/吨，较11年5月的897美元/吨已下跌26.6%，进口商品浆的成本低于国内自制浆成本。
　　
　　受纸厂开工率较低影响，国内浆价11H2下跌22.2%至4733元/吨，压力下部分国际浆厂报出业绩亏损，年底开始陆续提涨报价。截止12年2月10日，国内纸浆现货均价较年初上涨2.5%至4870元/吨，终端或将继续跟进提价。
　　
　　12年节后纸厂顺势提价，纸价较年初稳中有升
　　
　　造纸行业11年产能大规模释放，而下半年下游需求疲软，供求失衡使纸价出现持续回落;加之高价浆库存的使用，行业盈利明显承压。因节前中下游库存水平较低，节后存在补库存需求，纸企借机提价以改善盈利。视下游景气程度，对厂商提价落实的节奏和幅度都有所差异，但总体而言，纸价较12年初稳中有升。
　　
　　文化纸整体态势：铜版纸、非涂布文化纸受产能冲击最为明显，价格明显回落，提价改善盈利诉求强烈，特别是铜版纸。春节后下游印厂逐渐开工，旺季临近，文化纸顺势提价。而新闻纸因新增产能较少，价格整体随废纸价格波动。
　　
　　双胶纸：截至12年2月10日，各品牌双胶纸终端均价为6238元/吨，较年初的6225元/吨上涨0.2%。近期金华盛、太阳纸业双胶纸品牌报价上调200元/吨，其他纸厂后期或将试探性跟涨。目前下游印厂开工率尚不足，经销环节仍有部分节前未消化的低价库存，加之12H1安徽华泰15万吨、江门亚太45万吨等新产能投放预期，提价效果有待观察。
　　
　　铜版纸：11H2新产能投放高峰与需求疲软叠加，纸价大幅下跌;为减轻亏损程度，目前各大纸厂提价坚决。晨鸣80万吨及华泰70万吨铜版纸新项目均在11年下半年正式投放市场，加之国内需求不佳及欧盟双反案冲击出口，11H2国内铜版纸价持续下跌17.3%至5600元/吨，Q4已呈亏损状态。
　　
　　节后金东、金海、晨鸣、太阳等主要纸厂坚决推行提价政策，其他纸厂亦陆续表达提价意愿。部分华南、华东地区经销商也由观望转为试探性跟涨100-200元/吨，但终端价格相比年初仅上涨0.1%至5608元/吨，最终提价效果仍有待观察。相比其他纸种，铜版纸12年新增产能较少，或将有助于价格稳定。
　　
　　新闻纸：产量持续下滑，集中度提升助供求形势好转。受互联网等媒体持续冲击，新闻纸11年总产量368.6万吨，同比下降8.4%。需求虽疲软，但因新闻纸几无新增产能，且行业集中度进一步提升，行业供求形势好转，因而区别于其他纸种，11年整体价格稳步向上。
　　
　　估值目前处于历史底部行业中长期已具备投资价值
　　
　　11年造纸行业盈利逐季下滑;股价自5月以来显著跑输市场。自5月以来造纸板块整体下跌30.7%，重点公司下跌35.1%，表现显著弱于市场。
　　
　　节后旺季临近、中下游补库存，纸厂量价提升，引发盈利改善预期，“红二月”现象较为明显。我们统计了从2000年以来的造纸行业月度相对收益和绝对收益，发现每年的2月行业取得绝对和相对收益的概率较大，“红二月”现象较为明显。我们预计与每年节后的旺季临近、中下游补库存，驱动行业量价齐升，引发市场对纸企的盈利改善预期有关。
　　
　　纸厂试探性提价，幅度视下游接受度而定;盈利有望短期改善。11Q4行业盈利加速探底，加之12年1月因过节影响产销量，预计将出现明显亏损，春节后伴随着中间商及下游的补库存和低价原材料使用，盈利有望回升。
　　
　　综上，目前板块安全边际较高，下行空间有限，而盈利短期回升的趋势，也使之具备一定弹性，存在估值修复的动力。
　　
　　从盈利角度看，玖龙、理文因纸种以箱板纸为主，出口关联度高，对经济变化更敏感，体现为股价的高弹性。
　　
　　而A股造纸板块投资角度：造纸行业盈利于2012年初触底，短期盈利回升趋势确定，而板块估值处于历史底部，补库存有望成为驱动估值修复的动力，行业短期表现仍可期待，“红二月”惯例有望再现。
　　

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