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合兴包装：长期看好公司的外延式扩张

2011-08-06 14:54 来源：金融界责编：江佳

摘要：: 2011年1-6月,公司实现主营业务收入9.25亿元,同比增长41%;主营业务利润3699万元,同比增长13.6%;净利润3089万元,同比增长4.6%;摊薄每股收益0.09元。

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　　【CPP114】讯：2011年1-6月,公司实现主营业务收入9.25亿元,同比增长41%;主营业务利润3699万元,同比增长13.6%;净利润3089万元,同比增长4.6%;摊薄每股收益0.09元。

　　收入大幅增长得益于新项目的投产。公司主营业务为纸箱纸板及包装缓冲材料,公司已经在全国设立20多家分支机构,基本完成了全国性布局,大量的新增产能释放推动公司收入实现了大幅增长;报告期内,公司在10年收入增长了71%的情况下,增速仍达41%,分产品结构看,瓦楞纸箱收入同比增长45.14%,明显快于瓦楞纸板1.95%的增速,说明公司瓦楞纸箱的产能利用率在逐步提高。

　　综合毛利率大幅下滑。2011年上半年,公司综合毛利率为15.4%,同比下降2.8个百分点。我们认为公司综合毛利率显著下滑的主要原因有两点,一方面公司报告期内有大量的新项目投产,而产能尚未完全释放,使摊销费用增加速度明显大于收入增长速度;另一面,公司主要原材料瓦楞原纸和箱板纸在废纸价格的推动下一路走高,使毛利率下滑,预计上游原材料价格的高企是大概率事件,我们关注公司向下游的议价能力。原材料价格上涨乃是全行业的问题,预计公司可通过提价转嫁部分原材料价格上涨的压力,但目前大量的新增产能投产,在产能利用率不高的情况下,公司议价的空间也相对有限,预计2011年毛利率难以有明显的回升。从基数效应考虑,下半年综合毛利率同比将有明显改善。

　　未来看点。瓦楞包装行业最大的特点是受经济服务半径的制约,一般而言生产基地所能覆盖的服务范围为100-150公里,由此导致行业过低的产业集中度,而以合兴包装、美盈森等大型公司正在进行全国性的扩张,公司已经基本完成全国性的布局,公司有望受益于行业集中度的提高,成为瓦楞包装领域的大企业,我们长期看好公司的外延式扩张。

　　盈利预测与投资评级。预计2011-2012年公司EPS为0.26元和0.39元,以8月4日收盘价7.41元计算,对应动态PE分别为28倍和19倍,我们看好公司外延式扩张,维持“增持”的投资评级。

　　风险提示。1.原材料价格出现剧烈波动的风险;2.在(拟)建生产线投产以后,市场开拓差于预期的风险。

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