过渡性产品的资本市场之路

　　成也萧何，败也萧何？

　　汉王科技选择电纸书，既是汉王科技幸运所在，这个新产品成就了汉王科技，使其充满自信的迈入资本市场，也是今日危机的根源。

　　回归汉王科技与资本市场的对接过程，与电纸书密切相关。早在2005年12月，汉王就已经完成股份制改造，着手筹备上市。随后的2006年，公司正式启动上市项目，并于2007年3月申报了资料，5月与证监会的见面会结束。

　　然而，就在上市工作如火如荼进行的时候，汉王科技却被告知承销商资格存在问题，从而不得不撤回申报资料，重新寻找保荐人。

　　记者查阅汉王科技在2008年申报稿发现，2005年到2007年之间，公司主要产品为手写产品线和OCR产品线，报告期内两项产品销售收入占比总和分别65.32%、72.39%和75.83%。

　　其中，手写产品线包括汉王笔、手写电脑产品、绘图板产品系列；OCR产品线包括名片通、手写王和随身抄资料笔系列。

　　除此以外，公司还有技术授权、行业应用和包括数码产品、指纹产品和智能电话产品在内的其他产品。

　　而电纸书前身的“电子纸智能读写终端”仅作为发展的产品之一而列在公司募投项目中，报告期内并未生产盈利。公司未来计划投资6137万元，主要生产6万台办公系列电子书和4万台会议系列电子书。
　　2007年底，汉王科技将保荐人换成山西证券(002500,股吧)，重新冲击上市。2008年2月，汉王再次向发审委申报上市材料。当年7月7日，汉王科技终于顺利过会。但是2008年过会后，一场突如其来的金融危机，随即迫使IPO通道关闭，汉王科技的上市计划也无奈遭遇再度搁浅。汉王科技不得不自筹资金用作募投项目的进行，现金流变得极为紧张。

　　此时，刚刚投产的电纸书成为了力挽狂澜的救命稻草。汉王科技在招股书中表示，2008年10月下旬，“电纸书”产品推向市场，市场反映良好，仅11、12两个月就实现销售收入1872.51万元，成为公司的重要产品系列，为其未来的发展提供了保障。

　　而到了2009年，电纸书销量更一举跃升为26.63万台，较去年1.31万台增长95.08%。

　　而电纸书的销售收入也达到3.9亿元，占总收入的68.34%。

　　而电纸书疯狂扩张的需求，也挤占了手写产品线的产能，使昔日的明星产品手写产品线收入有所下降，从而代替其成为公司盈利最主要来源。

　　2009年6月，IPO审核重新开闸后，汉王科技本被列为第一批上市企业。但此时，保荐人山西证券与德意志银行合资，成立中德证券，其保荐承销资格转移需要时间。

　　直到2010年2月1日，汉王科技才迟迟拿到证监会的上市批文。而与其2008年一道过会的天润曲轴(002283,股吧)（002283.SZ）早在2009年8月就已登陆中小板。

　　然而，一波未平一波又起。

　　2010年2月4日，与汉王科技存在专利纠纷的昔日合作伙伴南开越洋向媒体爆料称，已于2010年1月底，通知汉王科技将发起香港仲裁中心仲裁，但对方却并未在招股书上披露此事，涉嫌信息披露不完整。

　　对此，汉王科技不得不在2月7日发布公告，补充对上述事件的披露，认为该纠纷对发行上市不会造成重大不利影响。

　　2010年3月3日，上市饱受挫折的汉王科技终于成功登陆中小板，迎接它的是市场的热情。

　　然而，资本市场是个残酷的地方，这种热情并没有延续太久。

　　“电纸书本身是个过渡性产品，它的产品特性决定了它生命周期的短暂。”刘银娣对记者指出。“目前以IPAD为代表的多媒体终端已经显示了很大的市场优势，最终电子阅读终端的重要性将会被模糊，使用哪个设备并不重要。”

　　而这种过渡性产品的特性，造成其在资本市场的天堂地狱“一瞬间”的遭遇。

　　“中国的数字出版市场虽然仍在起步阶段，目前还存在很多问题。事实上，数字出版的真正盈利点在内容资源的建设上，终端设备只占盈利模式中很小的一部分。”一位出版业人士接受记者采访时表示。

　　“数字出版平台不是一天两天就能搭建成功的，需要大量前期投入，包括资金、对数字版权资源的控制等等。虽然汉王科技一直都在做“终端+内容”的整合平台，但旗下电子书城从2009年做到现在都没有显著成绩，前期投入的资金尚无法回收。”

　　上述私募人士分析，“汉王科技现在是空有数字出版资格，却掌握不了出版物版权，如果版权问题解决不了，其电纸书未来只会成为被潮流淘汰的过渡性产品。”

　　近二三十年，类似“电纸书”的过渡产品很多。例如录像机、BB机、VCD机等等过渡产品的出现。时代每天都在飞速发展，稍有不慎，这些过渡产品的上市公司就会落在资本追捧的潮流后面。

　　在国内资本市场上，类似的例子已有许多。2003年，生产VCD和DVD的东莞民营企业“金正数码”借壳天龙集团(300063,股吧)（600234.SH）上市成功。

　　其后，金正数码向公司注入了DVD视频业务、数字电视业务和空调小灵通业务，由此，天龙集团变身成为一家主营DVD数码产品的上市公司。

　　然而借壳上市后，一边是注入的夕阳产业，一边是公司管理层的混乱治理。最终，随着公司实质控制人万平涉嫌挪用上市公司巨额资金被抓，以及核心盈利子公司的停产，ST天龙主营业务彻底陷入泥沼。
　　2010年，由于主营业务DVD市场竞争激烈，ST天龙年主营业务DVD收入毛利率被压缩到4.52%，比去年同期12.07%下降7.55个百分点。由于主营产品一直无法摆脱亏损，ST天龙一直在退市边缘徘徊。

　　其亦在公告中表示，主业DVD的市场竞争和挑战异常激烈，子公司珠海市金正电器有限公司近年来主营业务日渐萎缩，无法从根本上解决公司整体盈利和可持续发展问题。

　　与这些陨落的上市公司形成对比的是，盛大文学将在纽交所上市。在外界印象中，网络原创文学是盛大文学的最大标签。但是，2010年盛大文学3.93亿元人民币总收入中，传统书籍的出版业务占到其总收入的47%，网络文学占其总收入的比重下降到26%，手机阅读占到总收入的15.4%。

　　“有人说这个数据"出人意料"，我个人理解这就是陈天桥的聪明之处。”上述出版业人士指出，“陈天桥明白，网络文学是鼠标。只是用来说故事，吸引眼球。传统出版业务是水泥，是用来扩大经营规模，用来赚钱的。传统出版业务日子也不好过，但与网络文学嫁接，乌鸡就变凤凰了。”

　　其指出，一直以做技术商的思维，以不断更新电纸书产品的设计来谋求市场欢迎的汉王科技也许“应该向盛大文学学习”，将自身的中心尽快从电纸书这个过渡性产品移到更有成长性的数字出版产业上来。



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