汉王生死劫

　　4月23日，公司又在一则澄清公告中表示，上半年净利润约较同期上涨320%到370%。而稍候的5月12日，汉王科技更趁热打铁发布两款平板电脑推向市场的公告，正式向苹果宣战。

　　由此影响，汉王科技股价一路攀高，短短三个月时间，公司股价就由89.05元最高涨到175元，涨幅达96.51%，远远超过各大券商研究员的预期。

　　“出具询价报告的时候，我们主要选取一些有代表性的软件公司的估值作为汉王科技定价参考，同时也考虑了创业板公司的新股发行估值情况，认为公司上市后的合理价格约在50元，确实没想到股价后来能走那么高。”一位曾经出具过询价报告的研究员直言。

　　值得注意的是，在汉王初期让人惊艳的股价表现背后，机构们并未看好汉王科技长期的前景。

　　6月3日，网下机构申购股份解禁日，该股收于153元，较41.9元的发行价高出265.16%%。对此，配售机构们毅然选择了套现出逃，当日汉王科技深跌4.17%，换手率达到了18.45%，成交额达7.90亿元，创该股近期的天量。其中，该股资金净流出4898.70万元，在计算机板块78家上市公司中高居榜首，资金净流出占据了该股流通盘的1.14%。

　　若以当日收盘价计算，则参与打新的119家机构网下配售的570万股，总收益约6.34亿元，收益率达265.16%。这意味着，机构们早已预见了其后期的波折，开始撤离。事实上，券商的卖方研究也对汉王科技一直较为谨慎，这主要源于对其电纸书未来风险的考虑。

　　“我们在对公司出具新股分析报告的时候，就已经提醒注意电纸书产品未来销售的风险。”一位行业研究员表示。

　　“电纸书产品2009年已经占到主营业务收入和毛利比重的六成以上，产品销售的情况对公司业绩影响非常大。随着电纸书市场竞争的激烈，产品降价是一定的，毛利率可能降到35%左右。”

　　此外，银河证券也在公司简评中表示，预计2010年汉王科技电纸书产品单价将会下降到2000元以下，毛利率将不到49%。

　　“我不看好国内电纸书产品，跟苹果的平板电脑差得太远。”5月27日，一位北京地区私募人士告诉记者。“电纸书产品的门槛并不算高，行业竞争激烈。汉王科技2008年做电纸书尝到了甜头，2009年以后，调整产品结构把其作为经营重点，减少了其他高毛利率产品的生产，这种孤注一掷的做法风险很大。”

　　事实上，这种对于汉王科技前景的担忧，一直贯穿于机构们对于汉王科技上市以来整个发展历程的观察过程中。

　　2010年4月19日，汉王科技发布一季报称，公司营业收入为3.17亿元，同比增长351.95%，实现净利润4187.45万元，同比增长349.27%。而公司股价也在业绩的推动下连阳5日，由137.61元涨至155.50元。

　　值得注意的是，尽管汉王科技业绩靓丽，但各大券商研究员却一致反常地保持了沉默，仅有天相投顾出具研究报告认为，随着电子阅读器市场的持续升温，电纸书销量有望大幅增加，公司近2年业绩增长存在着超预期的可能，并首次给予公司“增持”评级。

　　2010年8月24日，汉王科技发布半年报，公司营业收入同比增长283.36%，净利润增长321.53%。但依旧只有一家券商出具报告给予喝彩。

　　值得注意的是，相对于业绩的大幅增长，汉王科技半年报中毛利率已经开始大幅下滑。

　　信达证券在研报中指出，公司综合毛利率为41.4%，比2009年降了近10个百分点。综合毛利率下降主要是电纸书毛利率下降，报告期电纸书的毛利率为38.5%，下降了9.08个百分点。从未来趋势看，电纸书毛利率还将进一步下降。
　　至此，汉王科技的康庄大道戛然中断。2010年10月28日，公司三季度业绩报告披露，在营业收入同比增长103.90%的情况下，净利润反而大幅缩水53.37%。其中，综合毛利率更下降为39.18%。此后至今，再无机构给公司出具过研究报告。

　　“三季报发布后，我曾经去过公司调研。”一位软件行业研究员告诉记者，“对于同比不断下滑的毛利率，公司当时给的说法是，30%到40%的毛利率偏高不合理，目前毛利下降属于正常。未来，公司将通过调整产品结构和降价方式来保持市场份额。目标毛利率应该会维持在20%到30%之间。”

　　“对于IPAD的竞争，汉王科技的看法也较为乐观，他们认为IPAD的定位与汉王的定位有区别，IPAD为TFT屏，定位与综合性娱乐平台，汉王定位为商业终端。终端价格会降是一个趋势，但竞争压力不会那么大。”其指出。

　　但时隔仅仅半年，汉王科技却在2010年报中承认，由于行业竞争加剧及受到平板电脑等相关产品冲击等原因，公司电纸书产品的毛利率较去年有一定程度的下降。

　　年报数据显示，2010年汉王科技净利润仅为8790万元，较同期微涨2.69%，根据公司前三季度净利润已经

　　达到1亿元推算，则其四季度净利润在主营业务收入实现2.72亿元的情况下，反而亏损1212.23万元。

　　其中，两大核心产品电纸书和手写产品线毛利率双双大幅下滑。电纸书毛利率为36.99%，较去年同期减少9.9%；手写产品线毛利率为34.18%，较去年同期减少16.09%。

　　“本想公司发布年报后就跟一份研究报告的，但年报业绩实在太难看了，我犹豫半天还是放弃了。”一位券商研究员向记者直言。

　　机构也早已用脚投票表明了他们的态度。万得资讯的数据显示，2010年的一季报显示，初入资本市场的汉王科技还曾受到了11家机构的追捧。其中，汇添富成长焦点(519068,基金吧)和华夏行业两只基金分别63.68万股和49.19万股的持股量位列其第一和第三大流通股股东。

　　但在经历了汉王科技上市后近三个月的迅速上涨之后，这些机构席位显然没有太多的恋战。在2010年的半年报中，一季度的11家主力持仓机构就消失7家；在接下来的三季报中，所有的持仓机构更是完全的抛弃了汉王科技，消失得无影无踪了。

　　彼时一去，机构们就再也没向汉王科技回头。2011年的一季报显示，出现在汉王科技十大流通股中的两只基金中国建设银行(601939,股吧)-中小企业板交易型开放式指数基金和工行-中证南方小康产业交易型开放式指数证券投资基金联接基金，均为跟踪指数的被动型基金，汉王科技的冷遇可见一斑。