亚洲精品久久久久久宅男_国产在线观看不卡一区二区三区_成人在线小视频_亚洲激情视频在线_国产日韩精品在线_免费观看黄色一级片

  • 用户名
  • 密码
  • 产品
供应
求购
公司
资讯
展会
评论访谈专题话题印搜动态
国内国际环保视频产品导购
活动展会设备印品世界
行业动态企业动态营销电子商务政策法规统计商机
印前印中印后包装器材耗材油墨
胶印数码标签CTP纸箱创意丝印柔印其他
展会专题企业专题资讯专题技术专题
文化人物社会
展会预告会议预告展会资讯国内展会国际展会推荐展会
印刷包装丝印
印刷包装丝印
印刷包装丝印
您当前位置: CPP114首页> 新闻频道> 国内> 正文

  • 今日排行
  • 本周排行
  • 本月排行

胶印油墨
胶印材料
丝印材料

张茵的二次创业:还债与现金流的战争

2010-03-22 09:32 来源:21世纪经济报道 责编:涂运

  【CPP114】讯:“创业这么多年来,2008到2009这一年多是我学习最多的一年”,玖龙纸业(02689.HK)张茵的切身体验是,渡过金融危机这一周期,不亚于一次“二次创业”。

  过去一年多时间里,玖龙股价曾在13个月内从26.75港元直跌到0.7港元,跌幅达97.3%。

  在2008年底发布的“福布斯中国400富豪榜”上,张茵财富一年缩水9成——由2007年的253.5亿元人民币锐减至18亿元。

  仅一年之后,福布斯中国富豪榜上,张茵以117.4亿的财富再次登上福布斯富豪榜31位。

  对这一“V”形周期,张茵自己坦言,“创业容易守业难,练内功,在这个(危机)时刻会更加锻炼人。”

  1985年在香港创业开始,1990年在美国创建中南纸业,再回国创立玖龙纸业并实现上市,创业数十年,张茵的创业经验可为丰富。

  2008年中期开始,快速扩张中的玖龙纸业遭遇行业调整,这家年轻上市公司所带来的挑战,也被张茵她自己称为“前所未有”。产品价格下调、出口下降、库存上升、负债率高升、资金周转紧张、行业走势不清晰、股价跳水。

  “在2008年中,特别到九、十月份的时候,我每次回到办公室的心情都很沉重,连走路都觉得困难。”回忆起一年多前的那场突如其来的风波,身为女强人的张茵直言她当时的所面对的巨大压力,“可能是一般人承受不了。”

  张茵将玖龙应对危机自己总结为三大主要方面:一是止损,暂停项目投资,控制成本;二是调整市场,打开国内市场;但最重要的是,是解决负债和后续资金问题。玖龙的负债额最高达123亿港币,负债率一度高达98.9%。

  在第三个问题上,张茵表现出强势和执着,她坦言,玖龙拒绝了很多投行、PE们的融资建议和方案,选择绝不稀释股权,而主要依靠债权进行融资。在此次金融危机中,有许多PE通过PIPE的方式,投资已经上市的企业的部分股权。

  “对于外界的各种说法,我只说一句,五年后再看玖龙,我用时间来证明我的对错,来日方长。”面对记者,张茵称。

  转型:进入内销市场

  说到金融危机,张茵用了一个比喻来形容她当时的心情——平静中的战争, “今天听到这个厂关了,明天那个厂关了,各方面传来的消息没有一个是好的”。
  
  对于生产包装纸为主的玖龙纸业来说,各大消费品工厂是其主要客户,在金融危机下,随着大量工厂减产,停产甚至关闭,玖龙面临的难题不言而喻。

  张茵称,行业调整的信号,来自2008年7月。

  “有一个我们生产要用到的化工原料,之前本来是供不应求的,突然一下子大幅度掉价,这是一个信号,我马上敏感地感觉到市场要有麻烦了。”张茵回忆说,随后她马上跟丈夫刘名中(玖龙纸业副董事长兼行政总裁)和弟弟张成飞(行政副总裁)商量,“必须马上改变策略,马上就改!”

  在意识到问题的严重性之后,玖龙迅速做出决定,调整销售和采购政策,将以前的32天一个采购周期转变为7天一个周期;同时,强化采购部、销售部及内部生产线之间的协调和配合,将主要原材料的库存都控制在36天以内,产品的库存量保持在15天以内,使原材料及库存处于低水平,并根据客户的需求灵活调节生产计划。

  财报显示,截至2008年6月30日,玖龙纸业的存货约28亿人民币,到2008年底,半年内消化了大约一半,降至13.3亿人民币,原材料周转期从此前42天降到26天,成品周转期从14天,上升到17天。

  消化库存的主要方向转向国内市场。

  过去,玖龙纸业的内外销的比例是一半对一半,在外销出现困难的情况下,玖龙将重点转向内需市场的开发上,并在半年之后,将内销比例调整到8成以上。

  但销售体系的这种转身,并非一个会议决定就能实施完成,从决策到真正实施,总是有很长一段路。一直习惯了开发出口市场的销售队伍,如何短时间内,将库存销售到国内?

  张茵用了“快速”这个词来形容销售团队的转型速度,“重要的是团队的意识是否转(型)过来了,只要意识转过来了,执行就好办”。

  在采购废纸原材料方面也出现了同样的转变,过去玖龙绝大部分是使用进口废纸,现在新开设的天津、重庆基地50%以上采用国产废纸,而广东东莞及江苏太昌的老基地采用国产废纸的比例也达到了30%左右。

  内销市场提供的一个利好的外部环境是,国家整顿中小造纸厂的政策也正好出台,这无疑成为是玖龙纸业争取市场份额的最好时机。

  “玖龙纸业迅速开发了一些新产品,来适应内销市场的需求,比如一些低客众高强度的产品,单位面积比较低,强度大,这种包装更环保,也更适合内销市场未来的发展。”玖龙集团公关部经理杨月霜说。

  2009年9月,玖龙纸业发布了2009财年的财报。在2008年度全球经济大幅度衰退的背景下,玖龙上半财年盈利仅为3.23亿元,而下半财年玖龙盈利迅速提升至13.38亿元,增幅达414%。

  还债与现金流的战争
  
  没有一个环节是可以松一口气的。

  斯时,玖龙更大的挑战,是高负债率和资金周转问题。

  根据2008年10月玖龙纸业公布的年度财报,其中显示,玖龙纸业净负债率高达98.9%,其中,现金总额为16亿元、短期银行债为23亿元、长期债为124亿元。此外,玖龙还在新加坡和美国发行的多年期优先票据,每年需支付一定利息。

  2008年底的时候,主要原材料废纸的价格,已经从07年最高的几百美元跌到70元、80美元(一吨)“即使这样的价格,都没人要,像垃圾一样堆在那里”。但即使价格如此,玖龙纸业自身的现金的短缺、原材料库存无法消耗,也没有办法吃进这些价格低的原材料。

  在号称“现金为王”的金融危机中,高负债和现金流受制,让玖龙陷入被动的局面。

  此时,一些投行机构也纷纷发表报告看空玖龙纸业,并将其评级降至“沽售”。

  在股价飞流直下的同时,更为糟糕的是,一则有关玖龙纸业即将申请破产的消息开始在网站和民间流传,内容为“玖龙纸业有巨额银行贷款到期无力还贷,公司内部决定于年底申请破产保护”。

  尽快玖龙一再否认“申请破产”的传言,但仍然挡不住各方面的狐疑。银行要求实地考察,外面请来的工程队要求马上结账……

  这种状况下,玖龙选择了将一些扩产计划停工,比如,天津基地推迟半年至2009年年中投产;同期缩减资本开支。

  止损只是一个方面。在股价一路下跌的时候,投行们给出了很多方案,投行背后的PE们、找上门来的PE投资者,希望通过各种方式来趁机介入玖龙纸业的股权。

  “只要是涉及到会稀释股权的,我都不会接受的”,张茵称。玖龙纸业股价在2008年底跌至了历史最低的0.7港币。

  2008年12月,玖龙宣布回购于2013年到期的3亿美元优先票据中的5.4%;2009年2月,玖龙纸业再次宣布,委任美林证券,回购其余2.84亿美元优先票据,出价是有关票据面值折让至少47%,持有人售出有关票据,每千美元票据,可获530美元加利息。玖龙集团以内部资源来支付这笔巨款。

  连续二次减债行动,玖龙纸业得以清除全部外汇贷款,仅剩内地银行借贷。

  不过,在2009年,玖龙纸业的股价开始进入复苏阶段,2009年10月底,张茵家族又拿出2.64亿股,以先旧后新的方式进行配售,为公司集资28.67亿港元,所得款项用于偿还银行贷款及一般运营费用。这使得张茵家族的持股比例从72.79%降至68.79%。而负责此次交易的承销商花旗银行则表示,玖龙集资后,2010年负债比率将降至80%,2011年降至64%。

  2010年2月10日消息,玖龙纸业通过全资附属玖龙环球投资作为借款人,获中银香港及国家开发银行提供为期3年银团贷款合共最多5亿美元。

  速度:从激进到稳健

  在分析师们看来,金融危机留给玖龙纸业的另一个教训是,对发展节奏的控制。

  2006年11月,玖龙纸业宣布兴建位于重庆的第三个生产基地。

  2007年9月,开始在天津建立第四个造纸基地。

  2008年5月,完成收购越南正阳纸厂责任有限公司60%的控股权。

  在此期间,东莞及江苏太昌两个老基地也有多台新机组投入生产。

  2007年-2008年间,玖龙纸业一路高歌猛进,这似乎为其在金融危机中的困境埋下了伏笔。
 
  玖龙纸业2008年财报显示,当年玖龙纸业净利润为19亿元,外债却超过190亿,杠杆比例之高使得行业分析家们判断,玖龙纸业的扩张过分依赖贷款,已经形成过度扩张的局面。

  而今,再次谈到是否“过度扩张”这个敏感的话题,张茵不假思索地回答,“我觉得(当时的举动)完全没有错,一个企业不能等赚了大把钱的时候再去投资,那时候也许市场已经没有了。”

  “我到现在还是认为我的投资项目没有错,虽然由于金融危机,天津基地晚了几个月投产,但我在市场上没有失约,如果我选择把项目完全砍了,那肯定是失误了,但我只是晚了几个月投产而已。我觉得我看市场还是准确的,所以我还是按照我的计划走。”接受本报记者采访时,张茵称。

  她解释说,之所以要在天津和重庆设点,最主要是看到消费辐射点。因为包装纸行业并非是一个高盈利行业,并且非常计较运输成本。“像天津,可以辐射到河南、华北、东北一带,现在这个基地50%是用国产废纸,重庆也是一样,加大国产,减少进口,这个是我的目标,现在这两个基地都实现得很好。”

  而更让张茵感到庆幸的是,“就是在金融危机的非常情况下,我们居然做到了没有一笔烂账,所有的货款都收回来了。”

  【点击查看更多精彩内容】
       
  相关新闻:

  
张茵:儿子接班是“义务和责任”
  
张茵谈富二代:儿子若没能力不可接班
  
中国纸业女王张茵获“亚洲最具权力女性”
分享到: 下一篇:印刷物资公司要创立面向市场经营模式
  • 【我要印】印刷厂与需方印务对接,海量印刷订单供您任意选择。
  • 【cpp114】印刷机械、零配件供求信息对接,让客户方便找到您。
  • 【我的耗材】采购低于市场价5%-20%的印刷耗材,为您节省成本。
  • 【印东印西】全国领先的印刷品网上采购商城,让印刷不花钱。
主站蜘蛛池模板: 性欧美69 | 视频在线观看网站免费 | 日韩在线毛片 | 国产精品一区二区三区不卡 | 一级特黄色片 | 午夜一级片 | 成人小视频在线 | 成人福利网| 成人激情综合网 | 不卡av网站 | 狠狠干av| 18成人免费观看网站 | 黄色www| 亚洲福利网 | 国产一区二区三区视频在线 | 日韩一区二区视频在线观看 | 欧美在线视频免费 | 日韩黄色网址 | 欧美日韩黄色片 | 亚洲午夜激情 | 成人国产网站 | 国产精品一品二区三区的使用体验 | 精品久久久久久久久久 | 男男成人高潮片免费网站 | 亚洲精品91天天久久人人 | 日韩av在线免费 | 日韩在线不卡 | 在线亚洲一区 | 欧美三级又粗又硬 | 亚洲欧美一区二区三区四区 | 国产亚洲视频在线观看 | www.国产在线观看 | 欧美1区2区 | 一级黄色小视频 | 亚洲精品观看 | 红桃av在线 | 91精品国自产在线观看 | 亚洲一区二区久久 | 日韩视频网 | 亚洲激情综合网 | 日韩av免费播放 | 国产精品毛片久久久久久久 | 毛片毛片毛片毛片毛片毛片 | 一区二区三区久久久 | 亚洲永久免费视频 | 天堂va蜜桃一区二区三区 | 超碰97在线免费观看 | 高跟肉丝丝袜呻吟啪啪网站av | 黄色激情视频网站 | 黄色小视频在线免费观看 | 欧美日韩激情视频 | 精品免费| 成年人av | 在线免费观看黄色片 | 日韩精品影院 | 色爱av| 免费av观看 | 欧美视频在线一区 | 99热精品在线 | 免费视频久久 | 黄色一级视频网站 | 97香蕉视频| 欧美亚洲激情 | 国产成人精品久久久 | 日韩精品三区 | 韩日视频 | 欧美成人一级片 | 九九色综合 | 亚洲天堂视频在线 | 欧洲黄色网| 日本国产在线观看 | 啪啪网站免费 | 国产va在线观看 | 欧美成人精品一区二区 | 国产精品自拍一区 | 91精品国产综合久久久久久 | 中文字幕日韩高清 | 亚洲国产成人精品女人久久久 | 操欧美女人 | av一区二区三区四区 | 欧美黄色一级大片 | 又黄又爽又刺激的视频 | 色妞色视频一区二区三区四区 | 欧美日韩成人在线 | 亚洲免费在线 | 亚洲欧美日韩一区 | 国产www在线观看 | 国产高清视频在线 | 四虎入口| 欧美在线视频一区二区 | 亚洲播放 | 成人影| 日韩黄色录像 | 999久久久久久久久6666 | 成年人在线播放 | 国产精品久久久久久久久久辛辛 | 99久久九九 | 免费看黄色大片 | 国产三级成人 | 精品久久久久久一区二区里番 | 久久不雅视频 | 九九在线免费视频 | 成人做爰免费视频免费看 | 国产激情视频 | 国产黄在线| 99re在线观看视频 | 久久久精品一区 | 国产吃瓜黑料一区二区 | 日韩在线免费观看视频 | 欧美一级黄色录像 | 免费激情网站 | 日韩免费成人 | 成人久久网站 | 三级免费观看 | 91欧美激情一区二区三区成人 | a视频| 日韩在线精品 | 日本一本在线 | 逼逼操 | 久久九九国产 | 国内精品一区二区三区 | www.婷婷| 久久综合五月天 | 中文字幕高清在线 | 黄色特级片 | 蜜桃一区二区 | 亚洲天堂男人 | 一区二区国产视频 | 欧美一区二区三区视频 | 三级黄色网址 | 男女操操操| 色综合一区二区 | www四虎影院| 婷婷五月在线视频 | 自拍偷拍中文字幕 | 欧美日韩国产在线观看 | 高潮毛片又色又爽免费 | 污视频网站在线观看 | 久久久久久国产 | 男女那个视频 | 日本免费黄色网址 | 成人免费高清 | 日韩国产一区 | 91理论片午午伦夜理片久久 | 久热精品在线 | 青草视频在线播放 | 五月婷婷色综合 | 五月婷婷中文字幕 | 在线视频亚洲 | 日本成人久久 | 黄网在线播放 | 久久都是精品 | 欧美日韩国产在线播放 | 五月天婷婷影院 | 中文字幕网址在线 | 91久久久久久久久 | 国产午夜免费视频 | 国产视频一区二 | 在线观看网址你懂的 | 亚洲精品第一页 | 中文在线观看免费视频 | 黄色在线小视频 | 伊人9999| 黄视频在线播放 | 天天天干| 亚洲一级片 | 国产成人午夜精品 | 午夜久久久久久 | 久久99国产精品 | 伊人久久影院 | 97视频在线观看免费 | 亚洲精品久久久久久久久久久 | av每日更新 | 国产在线成人 | 日韩精品极品视频在线观看免费 | 中文字幕第一区综合 | 成人三级在线观看 | 亚洲成a | 欧美九九九| aaaa级片| 91精品91久久久中77777 | 青草视频网站 | 日韩专区在线观看 | 日韩精品一区在线观看 | 一区二区三区中文字幕 | 亚洲做受高潮无遮挡 | 麻豆一区二区三区 | 日韩黄色一级 | 日韩精品久久久久久 | 天天视频黄 | 色播av| 中文字幕在线观 | 日韩三级一区二区 | 在线观看日韩 | 玖玖在线观看 | 亚洲高清视频在线观看 | 自拍偷拍欧美日韩 | 欧美一区二区三区在线播放 | 国产精品一区二区不卡 | 91av在线看| 亚洲成人免费在线 | 极品在线视频 | 日韩在线一区二区 | aaa亚洲| 五月婷婷丁香 | www.国产| 无遮挡一级毛片 | 成人在线一区二区 | 天天操夜夜爽 | 久久一区精品 | 91亚洲精品在线 | 亚洲一级片 | 国产精品视频在线观看 | 久草免费在线视频 | 国产欧美综合一区二区三区 | 麻豆av片| 日韩国产精品一区二区 | 91福利在线视频 | 成人不卡 | 成人亚洲天堂 | 久久久91| 久久精品一区二区三区四区 | 亚洲国产黄色 | 羞羞网站在线观看 | 亚洲激情一区二区 | 久久久综合视频 | 久久久久国产 | 98国产精品| 成人免费毛片嘿嘿连载视频 | 久久天天 | 91综合在线| 国产毛片毛片毛片 | 免费精品| 毛片一区 | 奇米狠狠干 | 97视频在线 | 两性午夜视频 | 亚洲成人免费网站 | 草草在线视频 | 高清免费视频日本 | 日韩视频免费大全中文字幕 | 四虎在线播放 | 一级片免费在线观看 | 日韩av免费在线播放 | 伊人色综合网 | 一本一道久久a久久精品蜜桃 | 亚洲美女视频 | 精品国产91乱码一区二区三区 | 在线免费观看黄色片 | 亚洲性生活片 | 俄罗斯毛片 | 神马九九 | 四虎8848| 天天操狠狠干 | 久热久 | 中文字幕在线观看第一页 | 欧美精品亚洲 | 美女黄色一级片 | 亚洲天堂男人天堂 | 国产精品久久久久久久午夜 | 欧美黑人一区二区三区 | 日韩三级免费 | 欧美在线视频播放 | 亚洲欧美精品在线 | 四虎影院最新地址 | 少妇视频网站 | 久久国产一区二区三区 | 久久精品视频网 | 日本在线www | 久久久黄色片 | 国产欧美欧洲 | 国产一级生活片 | 国产黄a三级 | 日韩超碰 | 51av视频| 久久久久一区二区三区 | 国产一区二区精品在线 | 亚洲va国产va天堂va久久 | 亚洲性网站 | 五月婷婷六月丁香 | 99久久精品国产亚洲 | 国产小视频在线播放 | 精品久久久久久久久久久 | 夜夜欢天天干 | av在线一区二区三区 | 放几个免费的毛片出来看 | 91成人看片 | 黄色国产网站 | 欧美一级片 | 国产成人精品在线观看 | 亚洲一区中文 | 成人网在线 | 在线免费播放av | 国产精品一区在线观看 | av免费看片 | 一区二区毛片 | 三级视频在线观看 | 中文久久久| 欧美日韩精品在线观看 | 日韩中文字幕第一页 | 国产精品免费一区二区三区 | 亚洲女优在线 | 亚洲欧美日韩综合 | 欧美激情第二页 | 天堂av资源 | 四虎影视在线播放 | 欧美一级黄色大片 | 日韩图色| 久久亚洲国产精品 | 欧美日韩在线一区 | 一级毛片一级毛片 | 中文字幕理论片 | 日本在线观看 | 婷婷亚洲综合 | 在线播放黄色 | 毛片在线免费播放 | 97久久久| 久久国产欧美 | 91伊人 | 亚洲三级在线观看 | 在线观看免费黄色 | 韩国三级av | 天天视频国产 | 国产午夜在线 | 天堂中文在线视频 | 人人看人人干 | 久热精品视频 | 亚洲91精品 | 欧美日韩中文 | 91www| 国产成人精品一区二区三区在线观看 | 欧美一区二区三区在线 | 三级在线观看视频 | 亚洲第一av网站 | 久久99精品久久久久久 | 国产成人亚洲精品自产在线 | 日韩在线不卡视频 | 欧美日韩黄色片 | 久热国产精品 | 天天干天天干天天干 | 国产福利在线播放 | 亚洲天堂一区二区三区 | 国产成人亚洲精品自产在线 | 91亚洲一区 | 一区二区不卡视频 | 日本免费毛片 | 午夜免费网站 | 91综合在线| 日韩av网站在线观看 | 亚洲人在线观看 | 成年人视频在线免费观看 | 日韩欧美三级 | 精品一区二区三区在线观看 | 欧美日韩性 | 精品久久久久久久久久久久久久 | 亚洲三区在线 | 免费精品 | 在线观看黄色小说 | 天天撸夜夜操 | 九九视频在线 | 自拍偷拍欧美日韩 | 亚洲激情综合网 | 国产精品第二页 | 91欧美日韩 | 免费av在线网站 | 久久久精品在线观看 | 精品久久久久久久久久 | 色婷婷亚洲 | 一级片在线 | 亚洲亚洲人成综合网络 | 中文字幕在线免费观看 | 国产亚洲天堂 | 国产伦精品一区二区免费 | 人人爱人人澡 | 午夜精品久久久久久久久久久久 | 成年人免费在线观看 | 两性免费视频 | 最新av在线| 国产成人在线视频 | 日韩三级网 | 日韩在线视频播放 | 天堂一区二区三区 | 亚洲天堂一区二区三区 | 中文字幕在线播放视频 | 69福利视频 | 亚洲天堂av在线 | 国产日产av | av不卡在线| 日韩视频一区 | 国产精品成人国产乱一区 | aaa一级片 | 欧美亚洲| 成人精品在线观看 | 欧美成人激情视频 | www五月天| 亚洲精品久 | 午夜在线免费观看 | 精品少妇一区二区三区免费观 | 成人久久av| www.黄色网 | 久久久久久久久久国产 | 青青草国产成人av片免费 | 羞羞的视频网站 | 国产精品久久久久久中文字 | 黄色小视频免费看 | 国产福利网站 | 色77777 | 国产在线天堂 | 日本久久一区二区 | 久久综合亚洲 | 欧美色综合天天久久综合精品 | 夜夜嗨av一区二区三区网页 | 日韩小视频| 成年人的免费视频 | 快播少女爱欢乐 | 韩日一区二区 | 国产精品原创 | 精品福利一区 | 久久小视频 | 国产精品久久久久久久久久久久午夜片 | 少妇xxxx69| 亚洲精品国产精品国自产观看浪潮 | 国产午夜精品久久久久久久 | 久久久久久久综合 | 99视频免费| 999在线视频| 天天视频国产 | 国内av在线 | 精品1区2区 | 亚洲国产网站 | 亚洲一级在线 | 精品久久网站 | 免费看毛片网站 | 亚洲在线播放 | 五月婷婷激情网 | 欧美国产在线观看 | 国产精品福利在线 | 毛片在线观看视频 | 日韩精品成人免费观看视频 | 在线色网站| www国产| 国产精品自拍一区 | 黄a视频| 日本黄色免费视频 | 免费av网址在线观看 | 亚洲黄色在线视频 | 黄色片视频 | 亚洲成人免费网站 | 波多野结衣视频在线 | 免费成人深夜夜国外 | 国产午夜精品久久 | 激情视频网址 | www.久久久久 | av网站在线免费观看 | 亚洲一区在线看 | 污视频网站在线观看 | 欧美日韩精品一区二区 | 手机av在线免费观看 | 草逼视频免费看 | 欧美一级视频在线观看 | 成人免费小视频 | av少妇| 天堂在线免费观看 | 精品一区二区三区免费 | 亚洲欧美日韩国产精品 | 性色av蜜臀av浪潮av老女人 | 视频一区在线播放 | 97av视频| 视频在线观看一区 | 欧美三级又粗又硬 | 三级a毛片 | 狠狠干狠狠操 | 国产精品羞羞答答 | 激情久久综合 | 色噜噜狠狠一区二区三区果冻 | 96久久| 国产精品视屏 | 久久精品欧美一区二区三区不卡 | 99热国产| 亚洲黄色小视频 | 国产91清纯白嫩初高中在线观看 | 天天干b| 丰满女人裸体淫交 | 一区二区视频在线播放 | 久久黄色 | 免费91网站 | 亚洲福利视频一区 | 日韩精品毛片 | 欧美一区二区三区在线视频 | 波多野结衣视频一区 | 影音先锋在线视频 | 亚洲天堂一区 | 久久久婷婷 | 一本不卡 | 天天做天天爽 | 亚洲伦理视频 | 国产精品视频免费看 | 亚洲国产精品久久久久 | 夜夜肉她怀孕h周君彦 | 久久久三级 | 欧美日韩综合网 | 成人福利在线 | 深夜免费福利 | 中文字幕在线网站 | 天天干夜夜欢 | 伊人在线视频 | 亚洲午夜在线观看 | 国产精品美女久久久久av爽 | 免费网站www | 国产激情一区二区三区 | 午夜精品免费 | 日韩美女一区 | 欧美中文字幕在线观看 | 少妇在线 | 黄视频免费看网站 | 婷婷国产 | 高清视频一区二区 | 成人精品在线 | 精品一区二区在线播放 | 日本免费黄色网址 | 性生活毛片 | 黄色大片免费观看 | a级黄毛片 | 青青草在线免费视频 | 欧美成人a | 欧美超碰在线 | 天天插天天射 | 色激情网 | 亚洲影音 | 国产小视频在线 | 一级做a爱片性色毛片 | 日韩视频免费看 | 91观看| 国产一区二区三区免费视频 | 日本中文在线观看 | 手机看片日韩 | 久久成人精品 | 色一区二区三区 | 国产又粗又猛 | 成人免费视频观看视频 | 欧美激情视频一区二区 | 国产理论在线观看 | 在线观看亚洲精品 | www.日韩av | 91精品国产综合久久久蜜臀九色 | 五月婷视频 | 国产91av视频 | 99九九久久 | 国产超碰在线 | 亚洲视频免费看 | 精品视频在线免费观看 | 黄色三级免费 | 黄色片免费网站 | 欧美综合在线视频 | 一级毛片免费播放视频 | 亚洲国产第一页 | 天堂中文av | 欧美日韩成人在线 | 黄色网址在线免费观看 | 国产免费一级片 | 五月婷婷激情综合 | 国产老头视频 | 国产一级免费视频 | 可以免费看的av | 黄色小视频免费观看 | av毛片在线播放 | 日韩黄色网址 | 视频在线观看网站免费 | 超碰精品在线 | 日韩一区二区视频在线观看 | 亚洲+小说+欧美+激情+另类 | 国产黄色一区 | 天堂视频在线观看 | 三a毛片 | 狠狠干2018| 日韩一级免费视频 | 中文字字幕| 亚洲视频在线免费观看 | 欧美日韩国产在线观看 | 在线亚洲天堂 | 免费看a | 日韩在线一区二区 | 日韩欧美专区 | 在线观看视频91 | 亚洲精品tv | 国产视频成人 | 蜜臀av性久久久久av蜜臀妖精 | 国产福利小视频 | 性猛交xxxx富婆老太婆 | 国产精品久久久久久久免费看 | 久久精品在线 | 国产精品自在线 | 久草中文在线 | 中文字幕亚洲视频 | 国产精品久久久999 成人在线国产 | 一级免费av| 欧美区在线 | 欧美一级淫片 | 精品免费在线 | 国产精品一区在线播放 | 91操操操| 一区二区三区四区免费视频 | 成人在线视频播放 | 黄色一级网站 | 国产精品呻吟 | 国内外成人免费视频 | 国产黄色免费视频 | 国产黄色在线观看 | 午夜激情视频在线观看 | 欧美视频三区 | 在线日韩欧美 | 欧美国产在线视频 | 国产欧美在线观看 | 在线免费观看黄色片 | 99xav|