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政策拉长造纸景气周期未来供应趋紧

2008-04-10 08:59 来源：中国证券报责编：张奕波

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相关政策进一步拉长了行业的景气周期。我们继续看好白卡纸、文化纸和铜版纸三类景气纸种，随着经销商库存不断减少、逐渐进入消费高峰期以及奥运会的渐行渐近，三类景气纸种未来价格将持续走高。对于2季度的投资策略，我们认为应重点关注一季报有大幅增长的亮点公司。

政策拉长行业景气周期

环保关停政策使得行业此轮景气得以延续。作为“两高一资”的造纸行业而言，国家宏观调控的决心和力度骤然加大。“十一五”期间将关停落后造纸产能650万吨。根据国家发改委及环保总局颁布的文件表明，到2008年底之前，将关停其中约550万吨的落后产能。

新排污标准也进一步加大了新产能进入的壁垒。2007年国家环保总局颁布了新的《制浆造纸工业水污染物排放标准（征求意见稿）—GB3544》。对于造纸企业（使用外购商品浆），排放标准变化相对较小，基本不需要增加太大的额外投资。但对于草浆造纸企业，要达到新建企业的排放标准，需要增加三级深度处理，这意味着巨大的一次性投入，而且吨水处理费用也将急剧增加。同时规模和资金的壁垒在产业新政的主导下也被加大。对于造纸行业而言，环保和规模始终是行业发展过程中相生相伴的两个关键的主题词。

未来供应仍趋紧

从供给来看，在环保从严、政策导向趋紧及“两高一资”宏观调控的背景下，我们认为到2010年前整个造纸行业仍将维持目前供应趋紧的局面。虽然07年的投资增速有所回升，但我们认为这主要是上游木浆的建设项目较以往有大幅增加所致，而对于纸品的产能增加而言仍然较少。而且进入到08年以来，固定资产投资的增速又开始放缓，从08年前两个月的数据来看，这一数据重新回到20%以下。近年来纸品产量的增速仍呈现回落的态势，07年基本保持在15%左右的低位，08年以来仅维持11%这一较低水平。

从需求来看，目前我国对于纸品的需求仍然呈现稳定增长的态势。无论是从中国纸和纸板消费量与GDP的相关性来看，还是中国人均用纸量的国际间比较来看，未来几年纸品的需求量都仍将保持稳定且较为快速的增长。我们预计，未来3年对于纸和纸板的需求量的年复合增长率将保持在10%以上。

看好白卡纸、文化纸及铜版纸

白卡纸供不应求的局面难改变

受到下游需求的拉动，白卡纸涨价趋势不减。从一季度的市场成交价格来看，白卡纸的价格涨幅较小，约为4%左右，但是我们预计未来将有新一轮大幅度的提价。据我们了解，此次的小幅上涨仍仅是厂商的试探性报价，从下游经销商和终端用户的接受情况来看，对于涨价较为抵制。采用库存销售和现款交易的方式减轻厂家提价的影响。

但是目前几大厂家之间价格联盟的默契都保持得较好，因此对于后市，随着经销商库存的不断减少以及厂家满负荷运转和预接订单持续增多，白卡纸的价格将不断攀升。我们认为一季度的上涨仅仅是拉开了涨价序幕，在目前的波澜不惊中后市将演绎上涨风潮。

文化纸环保关停使供需骤然失衡

由环保关停导致的供应短缺的状态目前仍在继续。随着3月份印厂采购高峰期到来，文化纸将有一波较大上涨行情。而且近期经销商的库存有较大程度的降低，这将进一步推动后市供应紧张的局面。同时十一五期间关停的650万吨落后产能中约40%为低档草浆文化纸，因此这种因关停骤然减少的供给将导致了供需失衡，从而导致产品价格的大幅上涨。从书刊纸价格来看，08年年初至今已经上涨12%以上。而且草浆书刊纸价格的上涨导致下游开始增加对混浆及全木浆双胶纸的需求量以替代草浆纸，据我们了解，如太阳21#全木浆双胶纸目前的价格已经上涨至7500—7600元/吨。

铜版纸出口旺盛产品景气

铜版纸市场总体走势仍然强势，目前市场价格为8000元/吨，较年初上涨5%。受成本推动和需求旺盛影响，以金东为首的厂商强势拉升价格，而下游需求良好、出口形势大好，也使得涨价被终端市场欣然接受。而且，伴随着奥运会的日益临近，未来铜版纸的需求量将在短期内大幅上升。

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