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中国第一代互联网企业平台式“蜕变”

2009-10-28 13:26 来源：上海证券报　张韬责编：喻小唛

摘要：: 不管专家怎么看，在搜狐、盛大、新浪成功分拆业务独立上市的影响下，国内其他互联网企业也开始了积极考虑分拆上市事宜。据记者不完全统计，目前，在海外上市的知名互联网企业中，巨人网络、完美时空、网易、金山都有意将其旗下业务分拆上市，中国互联网很可能再次迎来一波海外上市浪潮。

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　　记者调查发现，事实上，在今年已经发生的四起分拆上市中，“中国概念”已经募集到13.9亿美元，这个数字是2000年新浪、搜狐和网易三大门户总融资额的6倍左右。

　　一位投行人士称，2004年是中资公司赴美上市的一个分水岭。在此之前，1993年到2003年的 10年间，总共仅有16家，2004年开始了一次热潮；但到2008年因为受金融�；跋�，全年总共只有4家中资公司赴美上市，并且都是在当年第一季度完成，其实是2007年未完成项目的延续。然而，从今年7、8月开始，IPO市场复苏，中资公司赴美上市的热情空前高涨起来。不过，截至9月份的数据显示，今年在美国上市的公司数量为28家公司，远低于2007年的169家和2004年的216家，甚至也低于互联网泡沫破裂后2002年的80家。

　　业内专家称，今年去纳斯达克上市的中国企业中，分拆上市占据大半份额。在分拆上市的这些企业中，把网游业务分拆出去的又占据了大半。这是因为，在企业成长的过程中，发展了不同的业务，比如游戏这个行业前景非常好，分拆了以后，投资者能够更加清楚地知道自己所投对象的前景，虽然是同一个公司，但不同业务的市盈率并不一样。

　　有不少观点认为，这种拆分上市的发展模式有可能成为企业主流。尤其对于业务不断做大的互联网企业来讲，这种模式更有利于公司的管理和发展。

　　这也是认为自己业务已经足够大了的互联网企业的主流看法。

　　其实从今年4月搜狐将游戏业务“畅游”单独上市开始，互联网企业的“内创业”和“控股平台”趋势就越来越明显。内创业，就是一个新业务在公司里独立存在和成长，一旦长成就独立上市。此次盛大游戏的上市就属此列�？毓善教ㄔ蚋�，典型代表是阿里巴巴，目前阿里巴巴集团下面有淘宝、支付宝、阿里软件及已实现上市的阿里巴巴B2B公司等子公司。两者不同之处在于，作为控股平台的阿里巴巴集团并不运作实际业务，但盛大、搜狐等公司总部则运营着多种业务。

　　对于分拆的好处，搜狐董事长张朝阳认为，首先，搜狐游戏收入持续增长已经成为第五大网络游戏公司，具备了与其他游戏公司独立竞争的实力，为了更有利于游戏业务独立竞争，搜狐才做出分拆的决定，搜狐游戏公司的目标是成为第一大网络游戏公司。其次，游戏业务独立上市以后，搜狐旗下将有两个上市公司，这丰富了搜狐在资本市场的金融工具，使得搜狐在资本市场上更具灵活性。第三，分拆上市以后，搜狐虽然释放了部分股份到资本市场上，但是搜狐仍然是其控股股东，其业绩依然会反映在搜狐的业绩中。

　　为什么是中国企业

　　既然分拆有如此这般的好处，缘何发展多年的许多美国本土企业却对“分拆上市”视而不见？

　　易凯资本首席执行官王冉称，在香港，一家已经上市的公司分拆旗下一部分业务再次独立上市，或者一家控股公司实际控制多家上市公司的情况屡见不鲜。却从未见过美国有大公司喜欢进行分拆。譬如，我们从来没有看到微软把互联网业务分拆上市、亚马逊把数字阅读业务分拆上市、沃尔玛把物流和仓储业务分拆上市、迪士尼把主题公园业务分拆上市，甚至连最多元化发展的通用电气，也没有试图把旗下任何一个早就足够分拆上市的业务分拆出去。

　　对于这个现象，王冉总结，亚洲企业更倾向于分拆上市。欧美的企业喜欢把一张饼越摊越大，而亚洲的企业好像更愿意在一个大盘子里堆满一个个金灿灿的馅饼。

　　一位互联网行业的分析人士向记者指出，除开公司内部的意愿，“分拆上市”的商业模式也受到了国外投资者的普遍欢迎。一般而言，能够实践“分拆上市”模式的都是综合性公司，它们往往运营多元化业务，各种业务之间具有相对独立性。如果将多种业务混合在一起，投资者需要评估各种业务的价值，而将其拆分开来，投资者的目标会更加明确。

　　当然，这种模式也并非十全十美。作为独立实体，上市子公司必须满足投资者的要求，就相应削弱了与集团其他业务的关联。

　　不过，从新浪、搜狐等企业分拆后的情况看，分拆上市还是一个赚钱的模式。

　　以搜狐的畅游公司为例，似乎从搜狐分拆出去之后，畅游获得了比一般网游戏公司更高的估值。故此，有分析人士指出，企业分拆有利于旗下高增长业务获得更高的估值。

　　但王冉并不认同分拆有利于“高估值”的说法：“把高市盈率的业务分拆出去，势必意味着低市盈率的业务留了下来，因此资本市场在给分拆出来的业务更高市盈率的同时，也会同时适度降低剩余业务的市盈率。其实，理性的投资人在你没有分拆的时候，应该已经就把公司不同性质的业务分别估值再去相加汇总了。因此，假定资本市场是信息对称的、理性的和高效率的，分拆完成后作为一个整体公司，在估值上应该不会有太大的价差空间。”