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晨鸣纸业：产能利用率仍有较大提升空间

2009-06-23 10:29 来源：兴业证券责编：任蓓

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       【编者按：晨鸣纸业一季度产能利用率84%,产销率93.1%,白卡和铜板景气度最高。】

       【我要印】晨鸣纸业一季度产能利用率84%,产销率93.1%,白卡和铜板景气度最高

       正如兴业证券在之前报告中一贯强调的,公司产品种类丰富,且纸种结构相对均衡,几乎涵盖了所有主流纸种,基本属于行业指数型公司,因此不同纸种市场变化以及盈利情况一定程度上可以反映纸种间的景气走势。根据一季度产销情况,兴业证券按照计算出产能利用率和产销率来区分主要纸种的景气度,得出结论大致如下：白卡和铜板景气度最高。从产能利用率和产销率来看：白卡纸分别为100%和102%;铜版纸分别为97.7%和104.3%。表明一季度基本满产,而且市场销售情况良好,不仅全部销售了当期产量而且消化了一部分前期积压库存,显示出较高的景气度。

       其次为双胶纸,产能利用率和产销率分别为 85.3%和88.5%,总体保持稳定

       再次为新闻纸、轻涂纸和箱板纸。其中,新闻纸产能率用率和产销率分别为96.3%和72.6%,可以看出,虽然产能利用率相对较高,但是市场销售情况仍然不十分理想。而轻涂纸和箱板纸市场情况较为相似,轻涂纸产能利用率和产销率分别为73.9%和96.9%;箱板纸分别为72.1%和92.7%。表明需求低迷导致开工率仍然保持在较低水平,在此情况下,公司有意通过控制产能利用率提高产销率以缓解库存压力。书写纸产能利率用和产销率总体较为低迷。分别为60.7%和79.6%。

       二季度销量环比增长11.4%,单月消化前期库存3-4万吨/月,白卡铜板依然保持较高景气,而新闻纸景气环比有较大提升。分纸种来看,白卡纸二季度销量环比增长27.5%,为增长最多的纸种;其次为新闻纸,环比增长14.4%;再次为双胶纸和铜版纸,销量环比增长分别为10.5%和9.5%;而轻涂纸和箱板纸增幅较小,分别为4.8%和3.5%;书写纸销量基本与一季度持平。

       结合二季度情况可以看出,当前景气度最高的依然为白卡纸和铜版纸;其次为双胶纸;而新闻纸二季度景气度提升幅度较大;而轻涂纸和箱板纸景气仍然相对低迷。总体来看,二季度产销率环比有较大提升,每月除全部销售当期产量外,还能消化前期库存3-4万吨。

       当前产成品库存约一个月左右,相比一季度已显著下降

       产销好转带动价格上涨成为必然,但提价效应可能需要滞后1-2个月才能显现。从上文分析可以看到,在产能利用率和产销率环比显著向好的情况下,价格上涨便成为必然趋势。尤其是产能利用率和产销率接近100%的白卡纸和铜版纸价格上涨预期最为强烈;其次为双胶纸;而新闻纸随着产销形势好转提价预期也在不断提升;而轻涂纸和箱板纸可能相对滞后。

       二季度毛利率或可提升5 个百分点，三季度有望获得进一步提升

       新项目投资计划将不会对公司近两年业绩产生重大影响

       盈利预测和评级。结合调研信息，下调公司盈利预测，预计公司二季度至四季度单季度EPS 分别为0.07 元、0.12元、0.12元;2009-2011 年EPS 分别为0.31 元、0.46 元、0.53 元，按照6 月19 日收盘价7.84元来看，对应PE分别为25X、17X和15X，PB为1.3X，当前估值偏高，但鉴于公司是行业龙头，且未来两年仍然具有较高成长性，因此仍然维持“推荐”评级不变。

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