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2009-06-15 08:48 来源：？- 责编：

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小C专访｜正博总经理范

小C专访·炜冈股份董事

       【编者按：纸制品行业近六个月以来的排名持续上升，目前已升至第36位，较六个月前彪升了35位。纸制品行业排名持续上升的主要原因是受近期部分纸品连续的提价的影响。】

       【我要印】纸制品行业近六个月以来的排名持续上升，目前已升至第36位，较六个月前彪升了35位。纸制品行业排名持续上升的主要原因是受近期部分纸品连续的提价的影响。4月以来，国内宏观经济出现回暖迹象，房地产、汽车和家电数据向好，反映制造业景气度的PMI和VAI数据也逐步走出谷底。纸类产品广泛分布于消费和制造业各领域，宏观经济数据向好预示纸品需求正在从谷底走出。从历年统计来看，造纸行业需求与GDP相关度较高，在09年和2010年GDP实际增速7.8%和8%的假设下，国内纸品消费量增速分别可以达到6.6%和7.6%。09年，需求分纸种来看，中金公司认为箱板纸和瓦楞纸增长9-10%，增速回落2-4个百分点;文化纸增长3.5%，增速变化不大;铜版纸和白纸板增长5%，增速回落4个百分点;新闻纸同比基本持平;

       5月18日，国务院公布了《轻工业调整与振兴规划》，要点涉及造纸行业的主要包括：节能减排;淘汰落后产能;加快实施技术改造、提高重点装备自主化水平;推动林纸一体化等。此次产业调整和振兴规划虽以3年为期限(2009-2011)，其着眼点仍在于中长期优化产业结构，推动行业稳定持续发展。上海证券认为规划中再次强调建立产业退出机制，如淘汰落后产能、治污减排措施能得以严格执行，将有助于推进行业去过剩产能，从而改善行业供求，缓解目前供过于求的压力，助推行业走出低谷。资本市场对纸制品类上市公司看法也渐趋乐观，也反映到纸制品类上市公司的股价，目前纸制品板块近一个月涨幅超越大盘5.5个百分点，成为近期市场表现较好的板块之一。

       在纸制品板块连续走强的情况下，根据统计数据显示，目前22.74倍动态PE水平仍处于历史最低附近，同时也均低于目前A股平均25倍的动态PE水平。从PB来看，A股市场中造纸板块的估值依然最高，为欧美市场的2倍，较香港市场也高出很多。目前A股市场造纸板块估值处于历史底部，且低于市场平均水平，但PB估值相比海外市场同类公司并不占优势，但考虑到A股市场相对海外市场的整体估值溢价，A股造纸板块相对估值仍有较大的安全边际。

       从产品价格情况看，多数分析师认为随着宏观经济的走稳和销售旺季的到来，终端需求的上升将使被库存的需求弹性加大，提价有望获得真正实施。在今日投资新推出的分析师实时排名系统中，中信证券分析师许骏近期收益得分排名与远期收益得分排名相比提升了近千位，位于我们评选的潜力分析师排行榜第一位。许骏今年一月就指出造纸行业一季度盈利环比上升的预测，并给出行业强于大市的评级;三月，根据对纸制品销售数据的分析得出"销售持续回暖，底部回升确立"的结论，并继续维持强于大市的行业评级;在经济情况有所好转的四月，造纸行业的总体回暖，一季度盈利数据进一步验证了许骏对纸业经济回升的判断，由此他做出了造纸二季度盈利仍将环比增长的结论，在最近的一篇研究报告中，许骏对造纸行业的盈利前景依旧看好，继续作出了"二季度盈利环比增长确立"的结论。他在最新的研究报告中预计优势的文化纸、白卡纸和铜版纸有望在未来一个季度受环保拉动以及需求复苏，传统销售旺季到来等因素获得新一轮提价。

       5月1日新环保标准执行或将加快行业向好步伐

       新《制浆造纸工业水污染物排放标准》5月1日起执行。新标准在污染物排放指标上较之以前更为严格和细致。而淘汰的重点仍将是以非木浆为主要造纸原料的低档文化纸种。按照我们测算，当前落后产能约在1000万吨以上，相当于行业08年产量的12%左右。因此，假设新标准能够严格执行，则将大幅缩减行业供给量。按照发改委刚刚公布的落后产能的淘汰数量，09年行业仍将淘汰落后产能50万吨，至2011年前将淘汰200万吨。按照这一目标，在当前需求未获得明显改善的情况下，将有效提升行业景气，加快行业向好步伐。当然，不可否认，新《标准》对行业景气的提升程度依然有赖于政策的执行力度，而历次的实施效果使我们仍然对这一政策寄予厚望。

       布局铜版纸、白卡纸、文化纸占比较大公司

       在当前需求总体仍比较萎靡的情况下，盈利能力的回升将成为二季度以及下半年业绩持续增长的主要驱动因素。基于这一判断，我们可以看到，虽然伴随前期高位原料库存的消化，毛利率的逐步回升已成为必然趋势，但当前上游原材料已先于纸价走出了一波反弹行情。在此情况下，纸价能否随之上涨以转嫁成本，提升毛利空间就成为影响业绩的最关键因素。而纸价的上涨取决于纸种，本质上，各纸种由于本身供需关系不同，市场价格也往往呈现出分化走势，甚至大相径庭。因此，兴业证券认为，即价格上涨预期越强烈的纸种占比较大的公司业绩反弹力度越大。各纸类品种中白卡、铜板纸价格有望率先出现反弹。其次为文化纸，受益于国家节能减排政策价格也有望迎来反弹。因而这三个纸种占比较大的公司将成为我们的投资首选。就主要上市公司来看，其对市场走势的判断将影响到原材料的储备，进而直接影响后期毛利率的反弹程度，因此应结合公司实际情况作具体分析。最终筛选出的公司依然为太阳纸业、晨鸣纸业和博汇纸业。

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